美国经济面临的最大风险或许并非关祱或私人信贷，而是股市本身。过去一年，股市实现了约 9 万亿美元的权益增值，这一增长为高收入群体的消费提供了强劲动力 —— 但一旦投资组合从 “飘绿” 转为 “飘红”（即出现亏损），这种消费动力可能会迅速逆转。
穆迪分析（Moody’s Analytics）首席经济学家马克・赞迪（Mark Zandi）上周五向雅虎财经表示：“股价上涨对推动消费支出的富裕群体至关重要。在我看来，若股价走势逆转、出现下跌，那才是对经济的真正威胁。”
穆迪估算，收入前 10% 的群体贡献了全美约一半的消费支出。即便通胀和关祱对低收入家庭造成压力，这一消费格局仍维持了经济增长的稳定。而在近期市场波动中，消费能力与股市表现之间的关联愈发明显。
上周五，特朗普总统缓解了市场对美中贸易摩擦进一步升级的担忧，加之美国股市从周四的大幅下跌中反弹（周四下跌源于私人信贷担忧再起），美股整体收涨。此外，尽管长期政府停摆背景下，欺诈性贷款曝光及信贷压力加剧引发投资者恐慌，但包括 Zion 银行（ZION）、西部联合银行（WAL）在内的地区性银行股价仍出现回升。
尽管如此，赞迪仍表示，与金融市场中正在累积的风险相比，上述风险都显得微不足道 —— 股市若出现急剧逆转，可能会迅速动摇支撑美国经济增长的富裕家庭的信心。
他指出：“在所有风险中，无论是银行业现状、政府停摆，还是其他问题，股市风险都排在我担忧清单的首位。”
“我对银行业的前景相对乐观，” 他补充道，“但对金融市场则没那么乐观。当前股市估值过高…… 一切都显得有些虚高、估值偏离，甚至接近泡沫边缘。”
赞迪警告，这种 “泡沫迹象” 与推动美国消费的高收入群体直接相关。这意味着，若股市收益回吐，原本支撑消费的这一群体可能会迅速缩减开支。
“消费群体分化”
科睿思研究（Coresight Research，追踪全球零售及消费趋势的机构）创始人兼首席执行官黛博拉・温斯维格（Deborah Weinswig）表示，当前美国高收入与低收入家庭之间的消费分化程度，已达到 2020 年 1 月以来的最高水平。
“目前高收入消费者的购买力依然强劲，甚至超出我们的预期，” 温斯维格指出，富裕群体的消费支出在整个秋季持续增长。
与此同时，低收入家庭正通过 “增加单次购物门店数量” 来拉伸预算 —— 如今单次购物平均会光顾 5-6 家店，而疫情前仅为 3 家。他们通过这种方式寻找特价商品、叠加优惠活动以节省开支。
美国经济正日益依赖富裕消费者 —— 若股市转向，这种依赖将充满风险。（图片来源：盖蒂图片社・RUNSTUDIO 摄）
“我们持续观察到中产阶级消费者面临巨大压力，” 温斯维格表示，折扣零售商与奢侈品零售商是明显的赢家，“无论是底层主打性价比的零售商，还是顶层的高端奢侈品牌，它们的业绩都保持着强劲增长。”
温斯维格认为，在此环境下最有可能受益的零售商包括：持续吸引高收入消费者的沃尔玛（WMT），以及好市多（COST）、BJ’s 批发俱乐部、山姆会员店等仓储式超市 —— 她称这些超市 “社区粘性最强，且拥有最精准的消费者数据”。
此外，随着消费者倾向于 “降级消费”、寻找低价商品，TJX 零售集团（TJX）、罗斯百货（ROST）、伯灵顿百货（BURL）的表现也尤为突出。
“我们不仅会看到消费群体的分化，部分零售股也将出现分化，” 她补充道，并预测未来 “具备适应能力的零售商” 与 “无法适应的零售商” 之间，业绩差距将进一步拉大。
然而，即便部分零售商从消费分化中受益，仍有迹象显示整体消费态势正开始疲软。德勤（Deloitte）《2025 年假日零售调查》显示，预计整体消费支出将较去年下降 10%，且各收入阶层的消费者均计划缩减开支。
德勤副主席迈克・达赫尔（Mike Daher）向雅虎财经表示：“目前消费者正感受到‘支付能力压力’，他们会花更多心思确保个人消费的‘投资回报率’（即性价比）更高。”
这种 “追求性价比” 的心态甚至延伸到了高收入群体中。
德勤数据显示，在年收入至少 20 万美元的家庭中，约四分之一的家庭目前表现出 “追求性价比” 的消费行为。
达赫尔指出：“他们要么完全推迟购买，要么寻找更便宜的替代品，要么等待更大力度的促销活动。”
这一信号表明，即便是处于消费金字塔顶端、支撑美国经济运转的群体，其消费能力也可能正接近 “临界点”。
在华盛顿举行的 Semafor 世界经济峰会上，高盛集团总裁约翰・沃尔德伦（John Waldron）提到，达美航空（DAL）预测 “高端舱位销售额最快将于明年超过经济舱”，但与此同时，低端零售商正承受债务压力濒临破产。
“经济底层群体正面临困境，” 他表示，近期汽车行业的破产案例（包括 First Brands 和 Tricolor 两家企业倒闭）表明，过度负债的借款人与消费能力较弱的群体正感受到越来越大的压力。
“若消费者的支付能力、财富水平与财务健康状况出现恶化，” 他进一步指出，“我们将面临更大的问题。”
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责任编辑：郭明煜
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